TCL资产贱卖 上市公司被掏空?

​2018年的冬天,刚获中国“改革先锋”称号的李东生,面临着前所未有的舆论危机。这位曾写下《鹰的重生》的企业家,一直很爱惜自己羽毛的实干家,在这一次的战略重组的决策上,遇到了难事。

2018年的冬天,刚获中国“改革先锋”称号的李东生,面临着前所未有的舆论危机。这位曾写下《鹰的重生》的企业家,一直很爱惜自己羽毛的实干家,在这一次的战略重组的决策上,遇到了难事。

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一、TCL贱卖资产?李东生掏空上市公司?


12月初,TCL集团公告了重大资产重组事项,计划以47.6亿元的价格,将智能终端、产业园区等业务等打包出售,交易对手为TCL控股(广东)股份有限公司(下称“TCL控股”)。TCL控股是一家新公司,成立于2018年9月,大股东由李东生等TCL管理层合资组建。


交易完成后,TCL集团将会聚焦在以华星光电为核心的半导体显示及材料业务,并囊括TCL金控、TCL资本等产业金融与投资创投业务,以及豪客、翰林汇等相关电子信息及核基高器件产业链业务,而TCL控股则将承接包括TCL电子、通讯等在内的家电终端及科天云、产业园等配套业务。


自TCL集团抛出一份重大资产出售方案后,围绕TCL本次出售终端业务的必要性和原因等问题,便成了资本市场热议的话题。


若重组案成功后,TCL集团的业务板块就只有华星光电和产业金融。作为中国三十多年的“电视大王”,TCL集团居然把包括电视、手机在内的智能终端业务打包出售,很多人在感情上难以接受。


不可否认的是,华星光电是TCL产业链上的核心板块,也是集团的主要利润的来源。但相较于智能终端业务而言,以华星光电为代表的B端面板业务并为人所熟知。所以,放弃前景光明的终端业务而将重心压在面板业务上,是否足够过于冒险?


还有,此次重组可谓大动干戈,剥离的智能终端业务2017年的营业收入超过500亿元,占集团总营收的一半。但TCL集团仅仅以47.60亿元的价格就拱手让出,是否属于“贱卖”上市公司资产?毕竟,这些资产当中光是两家港股上市公司市值就将近40亿元。


随着越来越多质疑声音的出现,事件尚在持续发酵。甚至有评论称,TCL的管理层在掏空上市公司。


二、分拆逻辑:终端业务已成拖累,五年累计亏损7亿元


12月26日下午,围绕此次资产重组,TCL举办媒体沟通会,李东生出席。




这不是一次直抵私利的交易,李东生开门见山地强调道:“我在TCL集团的资产一点都没少,前几天还增持了。(和TCL控股相比)我在上市公司的价值大很多。从个人来讲,有没有可能损害我在集团的利益,去满足对方的利益呢?”


会上,李东生还详细剖解了其分拆TCL业务的逻辑。


从过去几年的历史财务数据来看,终端业务实际上已成为集团业绩的拖累。2016年开始,TCL集团的智能终端业绩下滑明显,出现的亏损达4.4亿元;2017年由于TCL通讯亏损严重,亏损了15亿元。总体而言,2013-2017年间累计亏损达7.07亿元。


反观TCL的B端面板业务,其在2013年到2017年,这5年间整体上处于上升趋势,利润从23亿元上涨至49亿元。


再加上,TCL的市盈率是10倍左右,而光电行业的平均市盈率在20倍上下,差距极大。若华星光电按照目前的市盈率水平进行股权融资,那就亏大发了。


此时将负债累累的终端业务脱手,将重心转移到有发展潜力的B端面板业务,对于TCL来说无疑是最佳的时机。


按照TCL集团公告所显示,47.6亿由中联资产评估集团有限公司进行评估后得出的,主要包括两部分:资产评估值39.6亿元,评估日后增资8亿元。并且,47.6亿的交易对价还包括150亿元有息负债和5万多名员工及项目的剥离。据称,TCL集团预计本次重组可带来重组收益16.5亿。


按照这个思路,以47.6亿的价格出售消费电子、家电等智能终端业务不但没有“贱卖”,反而还有得赚。


三、主要目的:提高管理效率,激活终端活力


当然,李东生强调,市值调整只是此次重大资产重组产生的附带作用,就TCL内部而言,分拆的主要目的还是为了提高管理效率。


“智能终端和华星光电的管理模式不一样。现在放在一起,管理链条很长,也很复杂,导致管理的效率不高。”李东生称。


根据TCL董秘廖骞的介绍,在半导体显示及材料领域,华星光电的管理效率已经位居前列,其EBITDA%为37.2%,净利润率为16.2%,均超过三星显示、友达和京东方。


至于终端业务,李东生也不打算放弃。他希望通过此次资产重组,赋予终端业务新的活力。他认为,新的智能技术发展往往是颠覆性、迭代性的,别人抢先先了一步之后,其他人就没有什么机会。“关键是你要有有能力,TCL原来能力不够强。”


值得注意的是,所有标的资产的对应员工都将随着重组,到新的平台中去。在李东生的主导下,新终端业务平台,采取合伙结构,他要求所有业务主管均出资成为合伙人。


李东生寄望通过这种新的组织形态,激发大家的创业精神和狼性。“凡是被我们邀请的主管,没有一个不同意出资的,说明大家都有信心把这块业务做好。”李东生表示。



四、聚力发展:半导体显示业务,实现科技集团转型


2018年的寒冬夹杂着裁员、降薪、破产的消息强势来袭,最令人难熬的是,还是实体经济的寒冬。对于制造业企业转型而言,转型是必经之路。TCL集团的重组其实势在必行。


在李东生心里,TCL集团要转型成为一家科技集团。第一步将是半导体显示与材料领域。


TCL公告中表述,集团将终端业务出售后,将以华星光电为中心,以其产业链上的华显光电、广东聚华、华睿光电三家公司为支撑,为发展B端面板业务提供模组、技术等方面的支持。


当前,华星光电已建成和在建的产线有6条,包括液晶面板和AMOLED柔性屏,合计投资金额近2000亿元。和三星显示、友达、京东方相比,华星光电虽然营收少,但是净利润率高。


本次重组之后,TCL集团将聚焦半导体显示及材料业务,对于这块业务未来的发展,李东生表现出极大的信心。


“整个销售的增长,技术创新能力的提高,以及整个管理效率的提升,都能够让华星做到继续保持效率和效益领先。就华星业务而言,我有信心重组之后能够加强它的能力,能够保持持续健康的发展,利润有难度,但从终期来讲一定是增长的。”


此外,李东生补充道,“半导体显示和材料的业务领域能够发展的空间还是非常大的,对比我们现在的利润要高很多,如果我们能够按照它的标准做下去,那我们的盈利能力还有很大的提升空间。刚刚讲了,虽然行业需求会有周期波动性,但是未来几年我们比较确定的是销售收入一直在增加,因为产能不断的开出,意味着获利能力不断提高,当然单靠产能提高是不够的,所以最近华星重新又review经营战略,能够对我们重新改善的问题做充分的部署。”


未来,随着半导体显示和材料业务的成熟稳定,TCL集团还可能会有扩张,比如发展出新材料的业务部门,比如和半导体显示有关的高端设备领域寻求机会。


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